點評央行再度雙降：

　　1、雙降原因：年內第五次降息，通脹增速回落打開基准利率下行空間，有利于穩增長，同時解決企業融資難融資貴的現實，增強企業投資意願。第三季度經濟形勢繼續惡化，工業生産和投資都比較低迷。9月通脹超預期下滑至1.6%，10月有可能會進一步下降。未來投資增速企穩仍是穩定國內經濟的主要動力來源，降息可以進一步降低實體經濟的融資成本、提高企繹資需求。此外，811彙改後，當前仍處于磨合期，8月、9月金融機構外彙占款負增長規模均超過7000億元，再考慮到10月稅款集中入庫，爲了維護銀行間流動性的穩定，央行靈活使用包括公開市場操作、MLF等以及降准等多種手段。

　　2、降准投放規模：存款准備金率普降和定向相結合，央行通過多種方式增加基礎貨幣供應、補充流動性。央行在新聞發布會談到在此前的6次定向降准中，按家數計算累計已有97%的金融機構享受了定向降准政策。那麽本次定向降准面向符合三農和小微的全部金融機構，假設一半達標，兩者合計釋放中長期資金規模超過8000億元，展現維護貨幣市場利率穩定的決心和能力。

　　3、降息並不必然帶來人民幣彙率的貶值。本次降息再次證明，央行的貨幣政策不會受制于近期人民幣彙率的波動，經濟和彙率孰重孰輕這根本不是一個問題。利差並非是決定彙率和國際資本流動的唯一因素，國內經濟基本面的企穩有利于中長期彙率的穩定。

　　4、對金融機構不再設置存款利率浮動的上限，利率市場化完成最後一步。央行著力理順貨幣政策傳導機制，未來將加強引導，從宏觀審慎角度監管。

　　5、央行再度明確表明保持流動性合理充裕的態度。預計短期內跨境資本持續流出的局面難以逆轉，造成基礎貨幣被動回籠，未來降准對沖的可能性仍然存在。降准將推升貨幣乘數，M2同比增速或仍會持續高于目標值。

　　(作者系招商證券(600999,股吧)首席宏觀分析師)

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