《經濟教室》升息與降息
2015年09月20日 04:10 工商时报
于國欽
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亞當斯密說：「放款取息的資本，就放款的人來說，他預期到了預定的時期，這資本將回到他的手裏，而且借主對他每年要付一定的租金。…」
■美国联准会升、降息是指对联邦基金目标利率（federal funds target rate）的调整，目前仍维持在0.0～0.25％，而联邦基金有效利率（federal funds effective rate）则是依一定期间交易量加权平均而得的利率，两者亦步亦趋。
今年以來美國聯准會升息的動向一直備受關注，當大家屏息以待之際，其實應該拉長時間的縱深，觀察一下近二十多年來，美國利率到底發生了什麽變化。
查閱聯准會自1955年以來的統計會發現，半個世紀以來就屬近七年的利率（聯邦基金有效利率）最低，只介于0.09％～0.18％的水准，這也應是史上僅見。
1980年代初，美國聯准會的目標利率曾高達18％～20％，當然那是爲因應二次石油危機所引發的高通膨，然而即使至1990年代後期，在那個被柯林頓譽爲「高成長、低通膨」的新經濟年代，高利率並未妨礙經濟成長，彼時聯准會的目標利率也維持在4％～6％，1996～2000年聯邦基金有效利率平均仍高達5.46％。
美救网路泡沫 连番降息
自本世紀以來，爲挽救網路泡沫，聯邦基金的目標利率于2001年初由6.5％調降至6.0％，隨後十三度調降至1.0％，降息所帶來的繁榮，解決了一個泡沫，但帶來了另一個更大的泡沫。
爲降低泡沫風險，聯准會自2004年6月開始升息，于2006年6月達到5.25％，隨著次貸風暴愈演愈烈，爲避免硬著陸，聯准會自2007年9月起七度降息，但爲時已晚，金融海嘯于次年秋天漫天蓋地而來，全球哀鴻遍野。
爲讓美國走出衰退，聯准會持續降息，自2008年底即將目標利率降至0.0～0.25％，利率已降無可降，遂又採量化寬松政策（QE），貨幣政策如此過度運用，已然扭曲了資本市場的合理均衡，相較于新經濟年代5.46％的利率，如今0.11％合理嗎？
经济学家萨伊认为，如同使用别人的土地需付地租一样，使用借来的资金当然也要付些报酬，这一报酬便称为利息。利息该订在什么水准最恰当呢？古典经济学家认为应使其不对物价產生波动的自然利率（natural rate）为佳，不过这个答案还是太抽象，对于存款的民眾而言，自然希望订得愈高愈好，但对于借钱的企业家们当然是希望愈低愈好，惟无论再怎么低，利率理当超过通膨率才属合理。
利率超過通膨率才合理
以此觀察，美國在2011～2014年平均每年通膨率達2.1％，在幾乎是零利率的大環境裏，實質利率早已呈負數，若長期呈現此一現象，自然是極不合理。
試想，廠商因銀行提供資金進行生產而獲利，銀行慧眼獨具固然有功，然巧婦難爲無米之炊，真正的功臣還是存款的廣大民眾，論功行賞，自應該獲得合理的利息做爲報酬。如果到最後所呈現的情況是：企業家、銀行家賺大錢、存款者微薄的利息竟抵不過通膨率，錢愈存愈薄，實質購買力愈存愈低，這便是欺負小民百姓，這便是不合理。
台灣自1990年以來的情況如何？我們以一年期的定存利率爲例，1991～1995年達7.53％，1996～2000年仍有5.50％，但近四年竟已降至1.36％。而實質利率于2011、2012年更出現負數，從古典經濟學家的眼光來看，我們這個利率走勢似乎也到了該調整的時候了。(工商時報)
校正編輯：宋亞真
關鍵字：利率
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