中國人民銀行決定,自2015年6月28日起下調金融機構人民幣貸款和存款基准利率。金融機構一年期貸款基准利率下調0.25個百分點至4.85%;一年期存款基准利率下調0.25個百分點至2%。對“三農”或小微企業貸款達標的存款性金融機構定向降准。

核心觀點:

1、爲何年內第三次降息?穩增長是貨幣政策的第一目標,6月的經濟高頻數據仍然表現不佳,過去兩個月的企業貸款意願低迷,爲了進一步降低實體經濟的融資成本、提高企繹資需求,央行選擇時隔一個月之後再次降息。5月金融機構新發放貸款加權平均利率爲6.16%,較去年同期下降91bp,大于三次降息幅度75bp。

其次,我们强调要从多目标的角度理解央行的货币政策,防风险虽然放在最后但其重要性很高,央行同时推出降准和降息也是为了稳定金融市场 的预期。

2、爲何采用定向降准?央行不希望多余的流動性僅趴在銀行的賬面上,而並未流至實體經濟中去。央行對銀行體系流動性的判斷是充裕的,預計6月末銀行體犀額備付金水平仍將保持在3萬億元左右。

釋放規模測算:範圍包括對“三農”或小微企業貸款達到定向降准標准的國有大型商業銀行、股份制商業銀行、外資銀行;以及對“三農”貸款占比達到定向降准標准的城市商業銀行、非縣域農村商業銀行降准率0.5個百分點。

從過去定向降准的覆蓋範圍來看,預計超過7成的商業銀行符合要求,釋放的規模在4000億元左右。再加上降低財務公司存准率3個百分點,釋放的規模在690億元,因此本次定向降准預計釋放的資金規模大概在4700億元左右。

3、下半年降息降准依然可期。我們維持2015年全年通脹1.5%的判斷,物價保持低位運行、以及考慮到這次降息沒有放開存款利率上限,下半年利率工具的使用仍有空間。其次,由于跨境資金流入較弱,基礎貨幣仍然需要補充,因此下半年每個季度都可能會迎來降准的機會。

4、貨幣政策的困局仍在政策傳導。市場此前對央行貨幣政策是否轉向持續擔憂,我們也一直強調貨幣政策尚未到達出現逆轉的時點、寬松的方向沒有變,不過貨幣政策的方向從提供更寬松流動性角度,向更偏重穩增長和疏通貨幣政策的傳導方向努力。因此,我們可能會看到央行采用不同貨幣政策組合不斷嘗試,以達到提高貨幣政策傳導效率、降低實體經濟融資成本的目的,從而推動年內經濟觸底企穩。