本周央行在公開市場淨回籠資金450億元，這是5月份以來的首次。我們並不認爲這是央行貨幣政策態度的改變：1）危機下央行仍可能降息降准，守住不發生系統性金融危機的底線。2）5月以來短端低長端高的格局，限制了正常情況下央行降息的可能。3）重點轉向債權市場，央行通過降准等方式投放流動性可以期待。

我們一直在強調金融市場穩定對轉型的重要性：轉型還在半路，成功前仍需要進一步的投資，金融危機可能會打斷轉型進程，導致之前在轉型的努力和投資“打水漂”。這次股災中，央行迅速出手降息降准維護市場流動性，顯示了避免發生系統性金融風險的底線。如果再有迹象出現系統性金融風險，預計央行仍可能會運用降息降准等方式出手。而且當前存貸利率、存准率的水平可保證了降息降准的空間。

央行降息阈值可能偏高  5月份以來的情況是，雖然短端利率下行，但長端利率仍處于偏高水平，短端利率向長端的傳導並不順暢。當時的降息對餞端利率沒什麽效果，而且連續降息後再次降息的效果可能邊際遞減，這些降低了央行降息的可能。因而，我們認爲在沒有系統性金融風險的情況下，央行降息的阈值可能較高。

央行通過降准等方式投放流動性可以期待  穩增長壓力下，可能把中心轉向債權市場，比如引導銀行加大放貸力度。在市場流動性更加依賴央行主動投放的背景下，央行可能會配合投放長期流動性，改善銀行對長期流動性的預期。在這種情況下，降准、或通過其他方式（如PSL等）投放長期流動性是可以期待的。