今日，央行宣布，自2015年5月11日起金融機構人民幣一年期貸款基准利率下調0.25個百分點至5.1%；一年期存款基准利率下調0.25個百分點至2.25%！經過了兩次降息兩次降准，再加一次變相降准後，外界紛紛認爲央行從緊縮周期進入可寬松周期。重點在于市場上不時有央行大放水，要搞中國版QE的傳聞和判斷。這是不理解中國貨幣政策才會産生的誤解。

　　我們手中用的毛爺爺來自哪裏？都來自央行，即中國人民銀行。但央行發行的只是基礎貨幣，央行並不對接百姓，對接的只是銀行，基礎貨幣不在社會流通。央行把基礎貨幣給予商業銀行，在部分准備金銀行制度下，經過貨幣乘數（存款准備金率的倒數）的放大，最終變成了每個人手中可愛的毛爺爺。比如說存准率在20%，央行每給商業銀行一億元，商業銀行就能貸出五億元，這是今天中國貨幣創造的二級體系。具體的過程當然沒這麽簡單，但是結果就是如此。央行創造基礎貨幣，商業銀行創造流通貨幣。

　　如果沒有基礎貨幣，流通貨幣就不會産生，那麽央行的基礎貨幣來自何方？在很長一段時間內，都來自于貿易順差産生的外彙。爲何說外彙會産生基礎貨幣呢？是因爲央行下屬一個外彙管理局，有一個強制結彙政策，所有出口貿易換回的美元，在彙到國內銀行賬戶的時候，都必須通過外管局變成人民幣存款。于是，央行一手從商業銀行收進美元，一手放出人民幣給商業銀行，基礎貨幣就這麽創造出來了。在長期的巨額貿易順差下，央行積累了近4萬億美元，同時創造出了27萬億的外彙占款，這就是所謂的“被動印鈔”。

　　在部分准備金制度下，約20%的存款准備金下，這27萬億的外彙占款會變成135萬億的人民幣，當然這是極限情況，2014年末中國的人民幣總量是122.8萬億，也差不多了。

　　外彙增加會造成人民幣增加，同樣，外彙減少也會減少人民幣總量，而且具有乘數效應，減少幅度會放大近五倍（現有存准率）。

　　在2014年的時候，央行出了一個關鍵的政策導致了外彙占款的減少，那就是允許企業和個人留彙不結算。于是我們看到，雖然貿易依然是順差，但是外彙占款卻減少了，企業和個人紛紛選擇持有美元。

　　對于3.8萬億美元外彙儲備的中國來說，外彙占款的減少，乃至外彙儲備減少一部分無傷大雅，關鍵是由此會導致國內人民幣總量的大幅減少。

　　我們知道，每年總理都會制定一個人民幣供應增速的目標，比如今年李克強就定爲了增長12%左右。往年也在這個百分比左右，有些衆所周知的年份會增加到20%，比如2008年那會。在無法通過外彙創造貨幣的時候，要實現人民幣供應增長目標，央行就只有通過降准降息操作，主動向社會釋放更多貨幣，也就是“主動印鈔”。

　　主動印鈔是爲了對沖外彙占款的減少，而不是一般人以爲的大放水或是中國式QE，因爲中國今年的貨幣增速不會與往年有太大差別。如果硬要扣上放水或QE的帽子，那過去三十年間中國一直在這樣做了，以數據爲證：在1978年改革開放伊始，中國的貨幣總量僅僅只有1134億，1990年末增加到了1.53萬億，而在2014年末則是122.8萬億了。