如何看待央行降息政策
来源：中国经济时报 发布时间：2015年05月11日 10:11 作者：周子勋
５月１０日，央行發布公告稱，自２０１５年５月１１日起金融機構人民幣一年期貸款基准利率下調０．２５個百分點至５．１％；一年期存款基准利率下調０．２５個百分點至２．２５％，同時，將金融機構存款利率浮動區間的上限由存款基准利率的１．３倍調整爲１．５倍。
雖然市場早已預期央行將會降息，但央行在４月降准後又如此“痛快”地如市場所願降息，反而讓人略感意外。央行爲什麽選擇這個時間降准？如何看待央行此次降息的政策含義？此次降息是否意味著今年的貨幣政策將會格外寬松？
分析當前的貨幣環境，在經濟新常態下，貨幣發行機制正在發生質的改變。近兩年來，中國央行推出了一系列非常規貨幣政策，包括ＰＳＬ（信貸質押再貸款）、ＭＬＦ（中期借貸便利）、ＳＬＯ（公開市場短期流動性調節工具）、ＳＬＦ（常備借貸便利）及定向降准等，試圖補充市場流動性。但在外彙占款急劇收縮、信用派生下降的情況下，這些非常規貨幣政策並未起到完全對沖的作用，貨幣發行速度持續放緩。央行發布的數據顯示，３月份Ｍ２同比增速進一步降至１１．６％，低于１２％的預期目標；反映現金和企業活期存款變化的Ｍ１同比只增２．９％，低于近五年平均水平８．８個百分點。從理論上看，爲提振信貸需求，的確有必要下調基准利率。但若結合中國的現實，降息手段的出台則沒有那麽簡單。
從目前的形勢看，筆者認爲，央行降息與否主要考慮兩個重要因素：經濟放緩和通脹因素。可以看到，一季度ＧＤＰ只增７％，ＣＰＩ同比增長１．２％，凸顯出經濟下行與通貨緊縮的雙重壓力。進入４月，已經公布的先行經濟指標也不如預期。國家統計局剛剛發布的２０１５年４月份全國居民消費價格指數（ＣＰＩ）和工業生産者出廠價格指數（ＰＰＩ）數據顯示，ＣＰＩ環比下降０．２％，同比上漲１．５％；ＰＰＩ環比下降０．３％，同比下降４．６％。中國消費者物價指數連續８個月低于２％，生産者物價指數則連續第３６個月同比出現下滑，雙雙不及預期的數據加大了市場對經濟前景的擔憂。此外，彙豐ＰＭＩ和官方ＰＭＩ兩個數據也未能如期出現反彈，表明經濟下行壓力仍存。
綜合考慮當前經濟放緩的形勢以及通脹壓力的減輕，中國打開降息窗口並不令人奇怪。事實上，由于近期的中央政治局會議再次強調關注經濟下行壓力，筆者預期貨幣政策可能進一步寬松，比如降息，以促進實體經濟好轉，進而支撐國內經濟溫和複蘇。此次降息靴子落地正好印證了筆者的判斷。從某種意義上說，出台降息這種重大貨幣寬松政策，是在宏觀經濟下行壓力下政策部門進行的主動調整。
當然，央行此次降息除了支持實體經濟，降低企業融資成本也是一個重要考量因素。雖然４月份大幅度降准釋放了足夠的資金，爲進一步降低企業融資成本提供了充裕的流動性環境，但當前經濟下行壓力依然較大、企業實際融資成本仍然較高。４月１７日，李克強總理考察國家開發銀行、中國工商銀行時就明確表示，商業銀行貸款利率普遍在６％以上，而企業利潤目前平均只有５％，扣除財務費用之後不就成負增長了嗎？實體經濟垮了金融怎麽支撐？企業融資成本下不來，將會嚴重影響就業、創業，金融企業最後也會受到沖擊。
因此，短期內若想有效提振經濟、減輕企業負擔，除了保障總量適度的貨幣供給外，還需要降息等價格型政策的密切配合。３月份的央行統計數據顯示，當月新增社會融資總額爲１．１８１６萬億元，其中新增人民幣貸款達到９９２０億元、占到８４％。可見，當前企業融資渠道仍主要依賴于銀行貸款。雖然隨著利率市場化的推進，銀行擁有了較強的貸款議價能力，但我國貸款基准利率對實際貸款利率的指導作用依然很強，降息將對降低企業融資成本起到直接推動作用。
央行在５月８日公布的《２０１５年第一季度中國貨幣政策執行報告》爲市場提供了一個重要的觀察窗口。央行對當前國內外經濟形勢的判斷是：國際金融危機後全球經濟進入長期的調整期，各經濟板塊運行逐漸顯示出差異和分化。在經濟“新常態”背景下，中國經濟正處在新舊産業和發展動能轉換的接續關鍵期。短期看，經濟運行中的矛盾和問題依然突出，經濟面臨下行調整的壓力，但結構調整爲中長期經濟增長注入動力。基于此判斷，央行對貨幣政策基調的描述沒有發生變化，仍然繼續保持“穩健”。但央行表示，既要防止過度“放水”固化結構扭曲、推升債務和杠杆水平，也要根據流動性供需、物價和經濟形勢等基礎條件的變化進行適度調整，爲經濟結構調整與轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境，促進經濟科學發展、可持續發展。更需要關注的是，央行強調，目前各類貨幣政策工具都有較大的空間，能夠有效調節和供給流動性，無須以量化寬松的方式大幅擴張流動性水平。
回過頭來看，央行“無須以量化寬松的方式大幅擴張流動性水平”表態其實意有所指。在央行看來，此次降息不代表貨幣政策轉向，不是中國版ＱＥ（量化寬松政策），也不是所謂的“強刺激”和“放水”， 還是沿著穩健的貨幣政策、松緊適度的方向，既是根據宏觀經濟發展形勢的預調微調，也是結構調整、轉型升級的客觀需要。言下之意，當前的貨幣政策仍然謹守著中性的基調，而不會像２００９年那樣，大規模開閘放水。事實上，考慮到中國貨幣政策傳導機制之複雜，在保持貨幣政策基調中性的情況下，通過疏浚貨幣政策傳導機制，其實也能起到降利率、將流動性導入實體經濟的作用。這並不需要大規模的貨幣寬松，而是通過一系列結構性的改革達成。這也是當前中國所采取的主要策略，守住中性的貨幣政策，推動各項改革持續深化。
總之，央行貨幣政策調整不是一種原因單一的金融政策操作，而是綜合衡量了中國經濟、金融、市場、社會之後的一種綜合決策過程。因此，理解央行降息政策應該更加理性和客觀。對于當前的中國經濟，宏觀調控的思路十分清晰，就是實現經濟增長與改革深化之間的平衡。
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